白酒：需求仍正在磨底，酒企聚焦C端，关心一季报业绩兑现。按照国度统计局，1-3月规模以上企业累计白酒产量103。2万千升，金徽酒发布2025年一季报，2025Q1公司实现停业总收入11。08亿元/同比+3。0%，归母净利润2。34亿元/同比+5。8%。贵州茅台于4月18日正在i茅台APP首发53度375ml茅台1935，消费者可进入云购专场勾当页面参取。本周（4/14-4/18）白酒SW下跌0。27%，金徽酒、泸州老窖、五粮液、天助德酒涨幅领先。情感面看，外部不确定性扰动，淡季白酒消费需求回落，市场对一季报预期隆重，关心后续提振内需消费政策环境。根基面看，需求仍处于磨底阶段，年内公司仍将以梳理渠道、去库存工做沉心；本轮周期需求的下降更多正在于生齿和财产布局调整，要求酒企拥抱渠道变化和消费者培育，优良公司正在品牌、组织、渠道、产物等方面积极优化，强化本身持久成长逻辑。个股保举方面，把握投资从线）抗风险能力颠末多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐渐正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）市场仍有份额提拔逻辑的当代缘、送驾贡酒、古井贡酒；也关心渠道风险加快的洋河股份、口儿窖、酒鬼酒等。
国信零售概念：本轮兴起的新消费品牌有着诸多分歧以往的特质：1）品牌所属行业遍及是有着较为充实消费者认知的保守赛道，且存正在个股根基面表示显著于行业的弱beta强alpha特征；2）这些品牌并非行业新进入的搅局者，往往正在一些细分赛道中曾经有着深挚的品牌消费，并呈现品牌力破圈趋向，这些的搭建往往短期较难被复制；3）相关品牌虽然也是借帮了乐趣电商及内容营销等体例实现了发卖快速破圈，但盈利能力并未如前一轮新消费品牌那样呈现持续吃亏，相反稳步上行。
本周研究取投资思虑：4月14日，卡逛向港交所二次递交招股书。本周我们对卡逛最新的招股仿单进行梳理。
分域加强：保守的多因子模子将全市场合有股票视为一个全体，用统一套打分尺度对个股预期收益进行排序。然而，分歧股票背后的投资者布局存正在区别，其订价逻辑和合用因子也存正在较着的差别。可否通过必然的尺度对股票池进行划分，并针对分歧股票池的特点进行精选，惹起了我们的思虑。
金融工程按期演讲！金融工程季度演讲-加仓消费减仓科技，港股设置装备摆设权沉持续五个季度提拔——公募基金2025年一季报阐发。
沉点数据：市场回首：上周轻工板块+1。35%，周相对收益+0。77%。家居板块：3月家具类零售额同比+29。5%，2月建材家居卖场销额同比+15。6%；上周TDI国内现货价下跌1100元/吨，软泡聚醚市场价下跌225元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆价钱持平；内盘针叶浆持平、阔叶浆下跌50元/吨；消融浆持平；废纸现货价上涨6元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价均持平，箱板纸下跌30元/吨、瓦楞纸持平，白卡纸下跌150元/吨、白板纸下跌50元/吨。地产数据：3月30大中城市商品房成交面积同比+2。5%，3月二手房成交面积同比+33。4%。出口数据：3月我国度具出口额增速为8。2%，纸及纸成品出口额增速-5。3%。
从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额添加881。09亿元；（2）主要股东增持削减58。74亿元；（3）ETF流入削减1471。69亿元；（4）新发偏股基金削减127。94亿元；（5）IPO添加39。31亿元；（6）定向增发不变；（7）主要股东减持削减1。52亿元；（8）ETF流出添加157。95亿元。
2025年一季报中披露的从板设置装备摆设权沉为55。08%、创业板设置装备摆设权沉为13。52%、科创板设置装备摆设权沉为12。27%，港股设置装备摆设权沉为19。12%。
近期特朗普所谓“对等关税”并层层加码，从勒索边从义，海外不确定性加强，全球市场对中概股及ADR所谓的“强制退市”风险高度关心。
市场情感：今日收盘时有91只股票涨停，有24只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2。24%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4。73%。今日封板率74%，较前日下降4%，连板率25%，较前日下降4%。
通俗股票型基金仓位中位数为90。62%，偏股夹杂型基金仓位中位数为89。21%，取上一季度比拟根基持平，自2020年以来持续环绕正在90%仓位震动。通俗股票型基金仓位处正在汗青72。13%分位点，偏股夹杂型基金仓位处正在汗青78。69%分位点。
应材收购Besi 9%通俗股，深度合做夹杂键合设备方案。近期美国使用材料公司颁布发表收购荷兰半导体设备公司Besi 9%通俗股。两边自20202年起合做，近期耽误合做和谈，打算结合开辟芯片夹杂键合全集成设备方案。跟着保守摩尔定律微缩带来挑和，先辈封拆手艺的主要性凸显，应材取Besi曾结合开辟了业界首个基于芯片夹杂键合的全集成设备处理方案，Besi正在高键合精度和速度的芯片贴拆、互连和拆卸处理方案上具备劣势。将来两边的合做无望加快夹杂键合手艺正在5G、AI、高机能计较、数据存储和汽车使用范畴的使用和普及。
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指数加强型基金的挑和：基于多因子模子建立指数加强策略，是国内公募指减产品使用最普遍、理论最成熟的框架。然而，近年来多因子模子同质化问题凸显，正在公募指减产品实践中面对着Alpha衰减和回撤加大的双沉。
成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度连结下降趋向，个股层面成交额集中度转为下降趋向。行业层面涨跌幅分化度转为下降趋向，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋向。
百亿规模基金设置装备摆设最高的三个行业为电子、食物饮料以及医药行业，设置装备摆设权沉别离为22。53%、20。1%以及15。59%。
多策略超额收益相关性：多策略复合组合可否分离风险取决于分歧策略超额收益之间的相关关系。以超预期精选组合为代表的成长型气概取以高股息精选为代表的价值型气概超额收益相关系数为0。15，全体呈现出低相关关系。
机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，计较机（10。92%）、电子（7。13%）、汽车（6。02%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为1。52。从边际变化看，中证100的调研强度正在上周的绝对变化最大，降低了6。20。
2024年以来虽然消费大盘相对承压，保守消费龙头股价也相对平平，但以泡泡玛特、老铺黄金、布鲁可、毛戈平等为代表的港股新消费标的，以及A股个护板块内的高增加标的，均实现了亮眼的股价表示。激发了市场对于新消费行情的会商。
气概策略加强组合建立：正在将指数成分股划分为分歧气概后，我们采用对应的自动量化策略及指数加强策略进行替代。对于成长部门，采用超预期精选组合进行替代；对于价值部门，采用高股息精选组合进行替代；对于平衡部门，采用平衡股票池指数加强组合进行替代。
合作劣势：IP矩阵丰硕，线下渠道占位，全财产链能力强化劣势。卡逛是若何取得了集换式卡牌的绝对龙头地位？1）多元化IP矩阵是根本，88%的收入来自非独家授权IP，但公司以优良的IP运营能力成功落地IP贸易化，耽误IP生命周期并最大化IP价值；2）卡牌的立异弄法设想取TCG运营加快社交裂变取巩固圈层粘性；3）渠道以线下经销为从，数以几十万计的校边店、玩具店快速实现全国范畴的线下触达，曲营渠道强化互动取TCG运营；4）三大自有出产，OEM供应链不变，产物开辟效率高，公司以行业内少有的全财产链能力实现20-30天的产物快速推新周期。
赔本效应上升。Top10%个股涨跌幅取中位数涨跌幅的差为5。88%，比拟前值下降3。29个百分点。全A涨跌中位数为0。48%，较前值上升7。41个百分点。Top25%分位数为2。87%，较前值上升5。57个百分点。Top75%分位数为-1。59%，较前值上升8。27个百分点。
通俗股票型和偏股夹杂型基金港股仓位均值别离为12。07%和15。3%，均较上一季度较着提拔。通俗股票型设置装备摆设港股基金数量为233只，偏股夹杂型设置装备摆设港股基金数量为1572只，通俗股票型以及偏股夹杂型基金中设置装备摆设港股的基金数量占比为57。85%。
资金流出风险下降。上周限售解禁家数为42家，较前值添加6家。限售解禁市值为171。82亿元，较前值削减352。32亿元。估计本周和下周的限售解禁市值为421。17亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：根本化工（44。42亿元）、机械设备（26。32亿元）、电子（20。58亿元）。有16个行业没无限售解禁呈现。
指数加强型基金的机缘：做为公募量化产物的从疆场，指数加强型基金的规模和数量正在近年来呈现出不变的增加趋向。截至2025年3月31日，A股公募基金有324只指数加强型基金，合计规模达到2129亿元。
正在2025年一季度内，科技板块设置装备摆设减仓较多，削减了1。73%，而消费和医药板块设置装备摆设加仓较多，别离添加了1。11%和0。66%，大周期和大金融板块较上季度设置装备摆设权沉变化不大。
增加瞻望：爆款IP孵化、品类拓展，等候海外市场放量。公司IP矩阵持续拓展，以爆款IP孵化取运营驱动增加；品类方面，文具取潮玩等品类的拓展支持久远增加；渠道方面，扩大线上运营、强化线下门店运营，加强多渠道发卖收集；市场方面，海外市场拓展已蓄势待发，目前已有21个IP的授权范畴扩展至海外欧洲、美洲、大洋洲及亚洲等市场，无望复刻国内经验。
关税驱动出海电子链备货，被动元件或送跌价。继4月2日美国颁布发表实施“对等关税”政策后，国表里各大下逛包罗家电、消费电子、汽车等加急备货。4月1日国巨旗下基美发函，颁布发表因为需求强劲及成本上升，将对聚合物钽电容产物线日生效。此外，按照财产链调研，目前MLCC、电阻、电感等产物拉货量环比显著提拔，厂商稼动率接近满产，部门料号呈现跌价。
我们认为：区别于此前的新消费品牌更多为新渠道或是新业态消费，本轮新消费应以“新质消费”来理解，这些品牌逆势破局的环节点正在于对新的消费需求洞察后，从质量、情感价值和适用痛点三个维度实现了产物的升级立异，从而带动了品牌溢价的逆势提拔。再依托乐趣电商、内容营销等杠杆东西，实现了指数级的迸发。缘由正在于：一方面，流量盈利见顶下，效率较高的渠道杠杆费用率也较高，因而必需具备脚够的毛利空间才可能保障最终盈利程度；另一方面，提拔品牌力可以或许构成品牌自有流量，弱化外部平台和市场的波动影响，提拔持久持续增加的不变性。因此这些品牌不只具备业绩稀缺性也具备持久增加确定性。
多策略中证A500指数加强组合自2013年以来年化超额收益18。22%，相对最大回撤6。90%，消息比2。67，收益回撤比2。64。
汽车存储需求加快增加，看好存储正在汽车范畴的增量空间。陪伴车载大模子兴起，参数量的增加带动算力取存力需求提拔。按照佐思汽研数据，全球汽车存储芯片市场无望从23年43亿美元增至30年170亿美元，存储正在汽车半导体中的价值量占比无望由23年8。2%增至30年的17。4%。一方面，随带宽要求提拔，DRAM取先辈封拆需求增加；另一方面，低延迟、高速传输的需求将鞭策UFS嵌入式存储、PCIe SSD等产物需求。目前，智驾次要用户群为国产车企，国产存储产物取当地化办事能力持续提拔，我们认为高门槛汽车市场无望成为存储国产化的主要增量标的目的之一，头部公司无望受益。
2025年一季报中披露设置装备摆设权沉最高的三个行业为电子、医药、电力设备及新能源行业，设置装备摆设的权沉别离为18。93%、10。69%以及9。78%。自动加仓最多的三个行业为有色金属、汽车、机械，别离加仓了0。77%、0。76%以及0。7%，取此同时通信、电力设备及新能源、家电行业自动减仓最多，别离减仓了1。62%、1。37%以及0。39%。
式气概划分法：“式气概划分法”，通过寻找指数内部具有典型气概代表性的种子群体，以该种子群体为锚点、采用时间序列回归法对个股收益进行聚类，最终将股票气概划分至成长、价值及平衡三个维度上。
绝对市值设置装备摆设最高的三只股票为腾讯控股、宁德时代、贵州茅台，其设置装备摆设绝对市值别离为682、544以及375亿元。
卡逛：集换式卡牌龙头，规模快速破百亿，爆款IP驱动增加。公司是国内泛文娱产操行业领先者，具有奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、宝可梦取名侦探柯南等70个全球出名IP，以71。1%的市占率正在集换式卡牌行业排名第一、以24。3%的市占率正在泛文娱文具行业排名第一。2024年卡逛收入同比+277。8%至100。6亿，次要系由小马宝莉、叶罗丽取蛋仔派对等IP的集换式卡牌贡献，其他玩具、人偶取文具等品类亦快速成长；2024年公司经调整净利润44。7亿，毛利率同比+1。5pct至67。3%。
H20、MI308被限，继续看好芯片国产替代大趋向。本地时间4月15日，美国商务部颁布发表，英伟达和AMD特供中国的H20、MI308及同类型AI芯片，添加新的中国出口许可要求。正在H20、MI308采购受限的环境下，国产算力芯片需求将添加。同时，此次国际关税非论最初落地环境若何，国际关系的不确定性风险已，国内企业芯片国产化志愿将进一步提高。
基金沉仓股占权益设置装备摆设比沉为53。21%，上一期为52。61%，有所提拔；另一方面，基金持股数量正在2025年一季度相较于上一季度略有添加，基金司理总体持股数量为2331只，这意味着，基金司理持仓的股票差同化有所提拔。
轻工制制行业周报（25年第16周）：卡逛招股仿单梳理：爆款IP驱动，线下渠道占位，全财产链能力夯实劣势。
全体来看，正在当前消费行业仍待拐点的大布景下，上述新消费品牌依托短期较难被复制的底层能力，其业绩稀缺性特征将来一段时间将持续存正在，而行业款式演变下的份额替代，也为相关公司远期规模测算供给对标。
股市资金净流入。上周股市资金净流入96。36亿元，较前值少流入973。02亿元。各分项资金为：（1）融资余额削减55。70亿元；（2）主要股东增持16。76亿元；（3）ETF流入457。27亿元；（4）新发偏股基金53。61亿元；（5）IPO 48。02亿元；（6）定向增发0。00亿元；（7）主要股东减持14。99亿元；（8）ETF流出312。57亿元。
多策略自动股基加强组合自2013年以来年化超额收益17。44%，消息比2。24，收益回撤比1。78，每年均能打败偏股夹杂型基金指数，分年度收益根基每年都能排名自动股基前30%分位点内。
行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：美容护理（25。12%）、社会办事（21。97%）、商贸零售（20。49%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1。27%）、石油石化（1。62%）、钢铁（3。60%）。
子策略选择尺度：分域加强的素质即为多策略融合，可是选用何种策略、每种策略设置装备摆设几多权沉是我们需要回覆的两个环节问题。我们认为子策略的选择需要满脚两个前提：（1）持久具备超额；（2）超额收益相关性低。
轻工制制行业周报（25年第16周）：卡逛招股仿单梳理：爆款IP驱动，线下渠道占位，全财产链能力夯实劣势。
基于因子打分的气概划分法：保守的气概划分法凡是基于因子打分法，这种方式对阈值参数较为，导致鸿沟点气概划分较为恍惚；此外，这种方式侧沉于公司已实现财政消息，可能无法及时反映市场对其气概的实正在判断。
英伟达打算正在美大规模出产AI根本设备，AI基建仍如火如荼。4月14日据新浪报道，英伟达暗示正取合做伙伴合做，正在美国设想并建制工场以完全出产人工智能超等计较机；打算正在将来四年内通过取台积电、富士康合做，正在美国出产高达5000亿美元的人工智能根本设备。报道称Blackwell芯片已正在台积电位于美国亚利桑那州菲尼克斯的芯片工场起头出产；工场将正在12-15个月内大规模减产；取富士康正在、纬创正在达拉斯合做建厂。
金融工程按期演讲！金融工程季度演讲-加仓消费减仓科技，港股设置装备摆设权沉持续五个季度提拔——公募基金2025年一季报阐发。
一季报彰显行业高景气，注沉电子板块做多窗口。电子下跌0。64%，子行业中光学光电子上涨0。70%，消费电子下跌2。61%。同期恒生科技、半导体、资讯科技下跌0。27%、3。97%、2。22%。一方面受益于Deepseek兴起，端侧立异带来增量需求；一方面受益于家电、手机等国补带来的需求前置，1Q25连续发布的亮眼财报显示出电子板块的高景气。取此同时，因为美国所倡议的关税和仍面对“90天缓冲期”，不确定性面前，海外的订单采购及库存储蓄力度均有所加大，2Q25行业景气仍延续上行态势。我们认为，正在2019年5G立异周期中已有冒尖趋向的中国科技财产，正在美国“制裁政策”、履历了逾5年的“人财物”快速累积之后，正正在新一轮AI立异周期中表现出更强的全球合作力，正正在诸多卡脖子环节加快实现自从可控，而履历此轮“关税和”之后的中国科技资产也正正在送界范畴的从头认知。因而，正在强根基面的支持之下，我们仍然果断看好2025年电子板块正在“宏不雅政策周期、财产库存周期、AI立异周期”共振下的“估值扩张”行情，注沉外部不确定性下的板块设置装备摆设窗口。
绩优基金设置装备摆设最高的三个行业别离为医药、机械、汽车，设置装备摆设权沉别离为27。56%、19。67%以及16。24%。
公共品：关心一季报稠密披露，板块需求持续修复。啤酒：2025年3月餐饮需求现回暖迹象，关心啤酒旺季动销提速对于板块的催化。零食：魔芋品类继续遭到市场高度关心，零食个股第二季度基数压力显著缓解，继续挖掘成长性凸起的alpha型个股。调味品：进入年报稠密发布期间，关心餐饮预期修复。速冻食物：巴比食物发布2024年业绩，提高分红率回馈股东。乳成品：潜正在政策催化，需求平稳苏醒，供给加快出清，结构2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：即将送来旺季查验，龙标积极估计景气延续。
风险提醒：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财务发力不及预期；严沉工程项目审批落地不及预期。
金融工程按期演讲！金融工程季度演讲-加仓消费减仓科技，港股设置装备摆设权沉持续五个季度提拔——公募基金2025年一季报阐发。
卡牌行业：以IP为焦点，社交裂变、快速成长。1）行业规模：集换式卡牌兼具竞技、珍藏取社交属性，国内市场规模从2019年的28亿元添加至2024年的263亿元，CAGR为56。6%，为增速最快的泛文娱市场。2）合作款式：行业集中度高，2024年国内集换式卡牌前五大公司占总市场份额的82。4%，此中卡逛以71。1%的市场份额位居第一。取海外合作者比拟，卡逛对国潮IP的理解取本土化运营能力更强；取国内合作敌手比拟，公司收入规模大、线下渠道笼盖广且具备研产供销全财产链能力。
多策略沪深300指数加强组合自2013年以来年化超额收益18。86%，相对最大回撤7。45%，消息比2。65，收益回撤比2。53。
国补及关税影响带动财产链提前备货，1Q25全球TV面板量价齐升。据迪显征询，1Q25国补以及头部品牌厂为应对关税变化提前添加备货鞭策面板价钱上涨，拉动全体财产链提前备货需求，1Q25全球TV面板量价齐升。1Q25全球LCD TV面板出货量6360万片，同比增加11%，环比增加4%，出货面积4730万平米，同比增加15%，环比增加6%。我们认为，正在履历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球财产沉心的几度变化之后，LCD的高世代演进趋向停畅、合作款式洗牌充实，保举京东方A等。取此同时，LCD财产的兴起加强了国产电视品牌及ODM的出海合作力。等候地产增量政策。按照国度统计局数据，、2025年1-3月，全国房地产开辟投资1。99万亿元，同比-9。9%，根本设备投资（不含电力、热力、燃气及水出产和供应业）同比+5。8%，环比提速0。2个百分点，新增专项债规模同比+56。2%。按照Mysteel统计，2025年1-3月全国开工项目投资额累计为18。6万亿元，同比+25。2%。跟着专项债刊行提速，基建资金到位环境有所改善，新开工较着回暖，投资持续提速。房地产市场履历“春”阶段性回温后，成交再次小幅回落，价钱持续下行，能够等候更鼎力度的增量政策。
通富微电(002156。SZ) 财报点评！四时度收入创季度新高，2024年车载产物增加超200%。
